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铜市震荡未歇,锌市流畅下跌

发布者: 发布时间:2019-07-15

摘要:

铜:宏观面偏空与基本面利多的矛盾,决定铜价继续震荡运行

2019年上半年以来,四大经济体纷纷加码逆周期调节,资本市场掀起一波“小阳春”行情,而后中美贸易战再起,铜价先扬后抑,市场中期博弈的重心围绕宏观扰动展开。在全球经济趋势下行,中美贸易摩擦不断的背景下,铜价难有较大起色。反观金属基本面情况,截至年中,精铜冶炼加工费不断下调,矿端收紧与产能扩张间矛盾激化,叠加下游需求不振,现货市场将延续“紧平衡”的供求状态。因此,偏紧的基本面决定了铜价本身具有一定抗跌性,不宜过分看空,但当下复杂的宏观局势又限制了铜价的反弹幅度,未来铜价恐继续震荡运行。操作策略上应在成本区间上方逢低布多为主,即46000附近多单布局,止损45000。

风险点:1.中美贸易摩擦加剧 2.实体经济回暖不及预期

锌:冶炼产能瓶颈突破,锌价破位下挫

此前受制于国内冶炼产能瓶颈,叠加伦锌库存极限低位及强BACK结构,第一季度沪锌走出强势反弹行情。但随着三四月份国内大型炼厂逐渐复产达产,在高冶炼加工利润的刺激下,瓶颈迅速被突破,前期做多逻辑瓦解,锌价掉头向下,进入下行通道。基本面上,宽裕的锌矿供应以及陷入负增长的镀锌消费,决定了锌价将继续维持弱势运行。考虑到国内部分小炼厂成本线位于18000附近,当价格触及成本线时,可能引发炼厂减产。因此在操作策略上,应继续保持空头思维,逢反弹布空,第一目标价18000。

风险点:1.冶炼产能干扰

2019年上半年,宏观因素变化对有色金属行情贡献巨大,在基本面未出现重大变化时,宏观情绪往往左右大宗商品走势。我们在年初的年度报告中指出,2018年中日欧三大经济体PMI指数先后出现不同程度回落,处于寻底企稳的进程中;仅美国一枝独秀,但美国多数宏观领先指标反映,美国经济也将于2019年增长“见顶”,出现拐点。现在根据年中PMI指标反映,四大经济体中,欧盟制造业PMI表现最为疲弱,但已于第二季度止跌企稳。中国与日本PMI数据暂时难以观察到在50荣枯线附近企稳的迹象,而最关键的美国PMI领先指标则如年初的预计一样,出现了大幅的回落。随着中美贸易矛盾的激化,全球经济局势的后续演变不容乐观,工业品价格将愈发的体现为承压下行。

中国是全球最大的金属消费国,美国是全球最强劲的发达经济体,在一定程度上两国的经济发展及相互商贸关系将直接影响到大宗商品的走势。因此,在分析宏观面对大宗商品影响时,对两国的经贸关系的理解是不可或缺的一环,而事实上市场在2019年上半年的中长周期交易逻辑也是围绕此展开。

自2017年中美贸易战掀起序幕以来,大宗商品价格在长周期上持续承压走弱,我们借由美元兑离岸人民币的走势来反映中美贸易战进程。其中一个基本的逻辑是,中美贸易关系每次交恶,美元由于自身作为强势避险货币,往往会相对人民币快速升值,即外汇市场往往会最先反映中美贸易摩擦的进程变化。因此我们很明显能看到,在2019年上半年中,美元兑离岸人民币走势与沪铜主连走势有显著的负相关性。不难发现,美元兑离岸人民币走势与沪铜走势在近六月相关性达-0.851。不仅是沪铜,包括沪锌、PTA(原油相关)、玉米及豆粕这类经贸强相关品种均与美元兑离岸人民币走势有明显联系,这也反映出上半年的大宗商品交易主线是围绕中美经贸关系展开。人民币相对美元的升贬值趋势直接影响了大宗商品的价格走势,换言之,在过去的6个月中,能够较好地理解中美贸易关系的演变,即可把握大宗商品市场金属及大类农产品的交易机会。

“2019年5月10日起,美国对中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%,6月1日中国亦执行对美进口商品加征关税,2日国务院新闻办公室发布《关于中美经贸磋商的中方立场》表明了中国愿意以合作的方式解决中美经贸分歧和摩擦,但对于贸易战,中国不愿打,不怕打,必要时不得不打。

而6月18日中美领导人于通话中表示,将于G20峰会上就中美关系发展的根本性问题交换意见,会谈消息公布后市场信心获提振。但我们认为,中美间摩擦不是一朝一夕可以解决,应避免对中美贸易关系发生转变的过度乐观。”

基于中美贸易冲突期间双方屡次磋商动作以及美方反复无常的制裁行为,我们目前更倾向于认为,在未来中美贸易战将是一个长期博弈的过程,并不会在短时间内出现明确性的胜负之分,市场会逐渐认识到这可能是未来一定时间内的经济常态。因此,对于大宗商品而言,下半年贸易战这一部分的宏观不确定性,将更多的反映为盘面上的震荡行情,且边际影响将逐渐转弱;但大方向上来看,未来6个月,工业金属大概率仍处于向下寻底的进程中。

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